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国外养老金入市机制借鉴

2014-01-03 21:56:04    来源:广州社保代理网    浏览:16
内容提要:日本政府退休金投资基金和加拿大退休金计划委员会是世界上两个著名的养老金投资运营机构,它们的投资机制各有特点,非常值得我们借鉴

马宜斐

    12年3月,广东省政府与全国社保基金理事会正式签署合同,将千亿元的广东省城镇职工基本养老保险结余资金委托其投资运营,开启了我国养老金入市的序幕。广东省社保基金当年平均收益率为3.94%,而其中委托全国社保基金理事会投资运营的养老金年化收益率为6.72%。两者收益率差异明显。社保基金是百姓的养老钱,首先需要保证安全,其次才是保值增值。考虑到我国资本市场波动性高、内部人操纵时有发生、投资经理人水平有待提高以及信息披露制度欠缺等因素,养老金投资机制的选择至关重要。日本政府退休金投资基金(GPIF)和加拿大退休金计划委员会(CPPIB)是世界上两个著名的养老金投资运营机构,它们的投资机制各有特点,非常值得我们借鉴。

GPIF与CPPIB的对比分析

    日本政府退休金投资基金掌控1.4万亿美元的资产,是世界最大的养老基金,几乎相当于整个日本GDP的四分之一。而加拿大退休金计划委员会掌控1835亿美元的资产,也是世界十大退休基金之一,被标准普尔评为AAA级。作为养老金的投资机构,两者有很多一致之处,比如使命相同,都是在承受适当风险的前提下追求利润最大化;两个国家都通过了相关的法律,即《日本政府退休金投资基金法》和《加拿大养老金计划投资委员会法》,但是两者的投资机制差异明显。

组织结构差异

    GPIF的组织结构。《日本政府退休金投资基金法》规定厚生劳动省大臣任命GPIF的总裁和投资委员会成员。总裁是唯一的决策者,投资委员会是GPIF的顾问和监控部门。法律要求GPIF的总裁决定重要问题时,比如改变资产组合政策,应咨询投资委员会。投资委员会的成员是很有影响力的专家,因而成为总裁顾问并监控GPIF的经营行为,包括雇佣和评估编外经理、建议多元化金融产品等。相对于它所掌控的资金量而言,GPIF的机构很小,仅有不到80个雇员,28个编外经理管理大部分的基金。由于编外经理之间竞争激烈,投资管理费一直保持很低的水平。

    CPPIB的组织结构。为确保董事会成员的素质和独立性,CPPIB建立了一套透明可靠的提名选拔机制:董事会成员的任职资格由提名委员会设定,提名委员会由联邦财政部长和参加该养老金计划的各州财政部长各推选出一名代表组成,然后在全国范围内甄选合格人员,经提名委员会同意后,部长和各州财政部长讨论提名人选,并在外部私人机构的帮助下确定董事会成员。董事长的任命过程还需要联邦财政部长跟全体已任命的董事进行磋商。董事会的职责是选择CEO,设定投资政策,评估业绩,寻找外部的投资管理伙伴,参考长期业绩设定薪酬标准,并指定独立稽核员。颁布《加拿大养老金计划投资委员会法》和组成董事会是为了让CPPIB的运营独立于政府。CPPIB的决策不受政府、地区、社会经济发展或者任何其他非投资目标的影响。CPPIB还建立了季度和年度披露制度以及严格的内控机制。

    自由裁决权不同。CPPIB比GPIF拥有更多的自由裁决权。CPPIB是主动投资,需要积极管理投资组合,决定买进卖出的股票,选择企业形成有限合伙投资海外不动产等。而GPIF投资的模式主要是被动投资,个别交易的投资决策由编外经理决定。GPIF本身不行使表决权并且不干预其他公司的经营。较大的自由裁决权容易产生更多的信息不对称,带来更严重的代理问题。

    机构独立性不同。基金运作的独立性是科学决策的保证。独立性越高,投资回报率越高。基金运作机构不独立容易产生以下问题:一方面,投资决策目标不是回报率,而是政治目的。决策人基于个人政治动机或迫于政治压力,选择投资项目时,主要考虑地方经济利益或个人政治前途,而不是投资回报率与投资风险;另一方面,当财政资金入不敷出时,养老金易被挪用救急。

    CPPIB比GPIF更独立,体现在以下几个方面:首先,在高管任命方面,GPIF的总裁和投资委员会成员是由厚生劳动省大臣一人决定,甚至GPIF的一些雇员就是厚生劳动省的公务员,因此GPIF的提名程序简单,任职资格和程序不透明。其次,在确立目标和评估业绩方面,CPPIB是董事会的职责,而GPIF是厚生劳动省的职责。第三,在现代企业治理结构方面,GPIF的最高层仅有一名主席、一名理事长和两名审计师。一个国家养老金投资管理机构高层的人员构成如此简单,是很少见的,而且总裁承担了监督和管理两个层面的职责。

投资方式的差异

    主动投资与被动投资。GPIF大约五分之四的资产都是通过模拟指数被动投资。厚生劳动省确定被动投资政策,总裁决定战略性资产分配方案。CPPIB的投资方式是主动投资,每四年根据专业保险精算模型,对上一投资期间的投资收益率作出修正,制定投资计划。根据新的投资计划调整投资组合,可以更加有效地指导下一财年投资活动,保证4%的长期年均收益目标。

    传统投资与另类投资。GPIF的资产属于传统投资,主要投资级别债券和公开交易股票,不允许涉及私人股份、对冲基金、不动产或者基础建设。CPPIB的投资更加多元化,包括传统的股票、债券,还包括其他金融和实物资产投资。2006年增加了对非加拿大私人财产和通胀敏感财产(不动产与通胀相关的债券和基础设施)的投资。分析显示,CPPIB在通胀敏感财产和非加拿大私人财产上挣到了高于基准回报率2.5%的报酬。

    资金规模不同。相对于单独资产的市场规模,GPIF的规模太大了,相当于CPPIB的10倍。在资金流动性高的市场,比如国债和股票市场,基金的规模不会导致投资的边际报酬率显著下降。然而,在资金流动性低的市场,比如私人股份,边际报酬率就很可能随着投资的增加显著下降,因此GPIF选择传统投资。

    成本不同。另类投资的货币成本至少要高出传统投资10倍。公众对另类投资损失要比传统资产投资损失敏感很多,尤其当公众认为另类投资不透明时。公众过于敏感,控制账面损失的成本就会更高。CPPIB自从开始另类投资以来,咨询费上涨265%,薪酬上涨425%,运营成本显著增加。

对我国养老金入市的启示

    通过对比分析GPIF和CPPIB各自的特点,我们需要结合国情选择适合我国养老金入市的投资机制。GPIF和CPPIB带给我们如下启示:

    尽快颁布养老金入市的相关法律。无论GPIF还是CPPIB,都有专门的法律。法律是防止政治干预和官僚侵占的一道有力防线。我国也应该尽快出台相关法律,以法律的形式保证机构独立。法律需要规定投资机构的职责、内部机构设置、高管的聘用标准和程序、董事会的职责和义务、投资目标、信息披露的制度,严格的行为准则等。

    确保全国社保基金理事会的独立性。全国社保基金理事会是类似于GPIF和CPPIB的机构,可它是国务院直属事业单位,经费实行财政全额预算拨款,因此它的独立性受到质疑。建议由国务院作为它的管理机构,借鉴CPPIB的组织结构,保证它的独立运营。

    尽量缩小基金管理的自由裁决权。在我国养老金入市的初期,建议缩小自由裁决权。管理机构决定基金资产在股票、债券、现金、不动产和其他各项资产上的分配比例。20世纪90年代初期,著名基金管理人和金融分析师嘉里等人对82家大型养老金统计结果表明,基金收益波动的90%以上取决于资产配置,而只有不到10%取决于时机选择和证券选择。因此基金运作的管理机构应该明确规定投资的方式、资产的分配比例,首先确保资金的安全。

    截至2011年底,我国养老保险累计结余高达1.92万亿元,参考企业年金30%的入市比例,即使全部投资股票,入市的资金数额也只有大约0.576万亿元或者更少,只占2011年底股票市值21.47万亿元的2.68%。虽然我国养老金结余的规模相对于股市市值不大,但是由于资金运作上的经验有限,建议入市资金选择被动投资,以减少相关的代理问题和信息不对称的风险。

    全国统筹管理养老基金。国家审计署的审计调查结果显示,截至2011年底,全国有110.18万名企业职工基本养老保险参保人员重复参加职工养老保险、新农保或城居保。由于制度设计上的问题,衔接出现盲区,产生了重复参保的现象,造成财政多补贴5133.58万元,2.45万人重复领取养老金3569.46万元,全国共有240.4万人跨省拥有两个以上企业职工基本养老保险个人账户。养老金全国统筹可以很好地解决这个问题,而且还有利于城镇化进程。

    强制性的制度设计有利于缩小养老的贫富差距。将积累下来的养老金投入资本市场,必然要花费一些固定成本,高收入家庭倾向于养老金入市,而低收入家庭则希望减少养老储蓄增加当期消费,这将使基金总体资本积累减少。本应缩小收入差距的养老保险制度,反而使高收入阶层通过资本市场参与社会发展分享的成果越来越多,而低收入阶层分享得少甚至倾向于不参与资本市场,并基于短期理性选择放弃退休后的储蓄。无论GPIF还是CPPIB都是强制性的,强制性的制度设计能够保证基金的资本总量。

    建立年度和季度的信息披露机制,确保养老金运作的透明。养老金的所有人是公众,管理人是投资机构,所有人与管理人分离非常容易产生代理问题。同时,政府是养老金投资的主要利益关系人——制定养老金投资法,通过金融、财政政策直接影响董事会的决策,从而影响投资回报。因此,信息公开和运营透明是保障公众行使监督权的基础。养老金的投资机构应该在官网上明确投资目的、目标、决策程序、基金所有人的权益、机构设置、投资回报率、高管的薪酬情况等相关信息。

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